迈瑞医疗:医疗器械版的恒瑞医药

作者为阿尔法工厂研究员（本陈诉中的信息均泉源于公然资料，不组成任何投资建议）电商行业分为阿里巴巴(NYSE:BABA)和其它企业；保险行业分为中国平安(HK:02318)和其它企业；医药行业分为恒瑞医药(SH:600276)和其它企业；……持有一个行业里最优质的公司，只要时间够长，或许率能超出市场平均的收益——这是所谓的龙头投资法。若想在此基础上，进一步获得超额收益，则需要精选基本面有重大转变，价值大增的龙头。好比恒瑞医药，自己是仿制药龙头，近几年投入研发不停见到成效，创新药隐隐要大放光线，所以其估值中枢逐渐提高，市盈率从“40+”提升到“60+”。

刚刚公布年报的迈瑞医疗(SZ:300760)，收入增长23%至138亿元，净利润增长44%至37亿元，有点像几年前的恒瑞医药。迈瑞是医疗器械领域的龙头，基本面正向好的方面发生显著变化，主要是：产物智能化带来的价值提升（与恒瑞创新药带来的价值提升异曲同工），以及随之打开的全球高端市场天花板。所以我们说，迈瑞像是医疗器械版的恒瑞。（点击可看大图）与恒瑞作基本的数据对比，可见迈瑞成色。

因为迈瑞刚上市半年，我们先先容公司此前发展的逻辑，再来谈谈基本面的庞大变化，以及因此对其价值的提升。01 并购基石迈瑞建立于1991年，主要从事监护仪、彩超、体外诊断等医疗设备器械的研发制造，是我国现在业务规模最大，产物体系最富厚，品牌知名度最高的医疗器械企业。

（业务详情可见官网的“产物&解决方案”,点击可看大图）建立早期，迈瑞凭借自主研发的血氧饱和度监护仪“出道”，随后打入国际市场，再通过并购及消化技术后的创新，进入高端市场。迈瑞的历史沿革如下：（迈瑞并购之路，招商证券整理，点击可看大图）在医疗器械行业，并购成就巨头的逻辑很清晰，迈瑞正走在这条路上。这是行业特性决议的：(1)各领域比力细分。

医疗器械种类数不胜数，监护仪、核磁、流式细胞仪、心血管支架、膀胱镜、神经刺激器等等;(2)技术壁垒高。主要体现在产物庞大性较高，需要零部件、系统、算法多行业协同生长；(3)替换成本高。因为技术壁垒高，新产物接受周期长，一旦历经时间玫瑰的磨练后，产物升级和履历的加成，是其它竞争者无法逾越的鸿沟。

全球医疗器械巨无霸美敦力(NYSE:MDT)就是并购出来的，频频典型的并购包罗：1999年收购SofamorDanek，成为世界最大冠状动脉支架生商；2001年收购MiniMed ，成为胰岛素输注泵技术的全球领先者；2015 年收购Covidien，成为手术设备及检测仪器大型生产商。（美敦力股价，天风证券整理，点击可看大图）迈瑞的并购之路从2008年开启：外洋并购Datascope、ARTEMA、ZONARE、ulco；海内并购了深科医疗、格林蓝德、德骼拜尔、长岛生物等。

（迈瑞并购之路，招商证券整理，点击可看大图）并购带来的利益显而易见，即拓展了产物线和渠道，又拥有了高端产物的研发能力。迈瑞也舍得投入，研发用度占比远超同行。基于此，其迅速成为海内医疗器械龙头，而且正在把差距拉大。

（医疗器械行业Top5业绩对比，点击可看大图）固然了，迈瑞作为中国医疗器械第一梯队，与全球医疗器械Top20相比，依然存在一定差距。未来，迈瑞在并购的基础上，重点推进智能化以及全球化，或许能够让其弯道超车。

（全球医疗器械销售额Top20，招商证券整理，点击可看大图）02 智能产物《圣经》中纪录大卫打败巨人歌利亚的故事，想必大家都听过。但你是否思考过，打败歌利亚的，为什么不是另一个体型小一号的歌利亚，而是身无寸铁的牧童大卫？（牧童大卫VS巨人歌利亚）其实切换一个角度看问题，谜底就泛起了：“投石手”大卫VS“重装步兵”歌利亚。一个优秀的投石手在50米内的有效射程里，投出石头的威力媲美手枪的子弹。

古往今来，许多以弱胜强案例玩的都是“升维”攻击。同样的，迈瑞要想获得全球竞争力，决议因素不会是资金或渠道，其给出的谜底是智能化。迈瑞在并购的基础上，消化技术后推陈出新，让产物变得越发智能化：(1)转运监护解决方案。迈瑞服务于英国爱丁堡皇家医院的T1转运监护仪,将设备转移步骤大幅淘汰，操作时间从5分钟降到5秒钟，效率提升98%。

在此基础上，迈瑞升级打造的N1转运监护仪更人性化，两步完成90%的操作，没受过专业培训的医护人员也能直接上手操作。在空中转运、救护车转运和跨科室转运方面，给予患者最全面的守护。(2)高端彩超系统。

2018年10月新加坡举行的第28届世界妇产超声大会上，迈瑞的Resona 7高端彩色多普勒超声系统亮相，其拥有多项智能诊断数据分析应用：基于过万例数据开发的产科自动容积导航Smart Planes CNS，可以全自动地准确识别胎儿颅脑检查的四个尺度切面，而且可以一键快速获取6项胎儿颅脑评估参数。盘货全球领先的彩超系统（见下图），迈瑞的R7的自动智能化水平是最高的。（彩超技术对比，点击可看大图）迈瑞的智能化产物另有不少，好比全球检测速度最快的一站式生化免疫流水线SAL9000，篇幅所限就不再一一先容。未来迈瑞的智能化可能连续保持前列，这是由两个方面决议的。

迈瑞的研发投入，在行业里处于第一梯队。（医疗器械行业研发用度，点击可看大图）技术储蓄富厚，包罗在研项目和在研技术（不限于以下三大主要业务，详情见招股说明书）。（迈瑞的在研项目，点击可看大图）智能化为迈瑞带来两个主要改变：产物附加值的提高，简朴来说利润率会上升，财政数据也能佐证这一看法，迈瑞的净利润率从2015年的11.7%上升到2018年的27%，利润比收入增长的更多。然后是天花板更高，拥有了智能化产物之后，迈瑞能打入并吃下部门的高端市场，在全球医疗器械企业中饰演更重要的角色。

03 全球扩张全球化是医疗康健行业的称重机，你能把产物打入生长周期更长的市场，自己就是一种能力的体现。所以海内有些新锐制药企业，寄希望于在西欧开临床试验，借“国际一线药企”的势能抢占海内市场。迈瑞在全球化方面，早早走在前面。

2000年，通过欧盟CE认证，开启全球化历程。2004年，通过FDA市场准入，进军美国市场。

多次并购富厚产物线和渠道之后，迈瑞的产物已经笼罩全球190多个国家和地域，拥有100余个驻地直属服务店（欠蓬勃地域接纳经销模式）。这些渠道，又为智能化产物的放量提供了条件。有点像安踏体育(HK:02020)收购始祖鸟等高端产物，充实自己全球渠道的商业模式，也是价值率提升和扩张高端市场的打法，安踏的股价这些年很是牛7年涨了十几倍。（安踏股价，点击可看大图）全球医疗器械市场规模约莫4000多亿美元，迈瑞饰演更重要的角色是可以预见。

固然，也是正在发生的：U.S.News评选的2017至2018年度美国医院前20名榜单中，包罗梅奥诊所、麻省总医院、克利夫兰诊所等19家医院的急诊科、重症及麻醉科等科室都泛起了迈瑞超声解决方案。（美国Top20医院，点击可看大图）外洋的市场规模大，纵然是部门替代也将能获得很大的增长。而另一方面，迈瑞在海内（全球最重要的医疗市场之一）医疗器械与入口产物的竞争，也处于有利职位：国家勉励入口替代；分级医疗释放增量需求。

我国高端、大型医疗器械市场一直被GPS（GE医疗、飞利浦、西门子）为代表的外洋企业占据，核磁、CT、超声波仪器、分子影响等更是险些被垄断。2017年以来陆续出台的国产替代政策，将为海内医疗器械企业带来千亿级此外时机（4000亿的医疗器械市场，高端占25%）。

另外，随着医改中的分级诊疗逐步推进，充实释放增量需求。我国下层医疗机构器械配备数量少，水平低，高性价比的国产物牌的竞争优势显着。

04 小结一小我私家的生老病死，离不开医疗康健。医疗器械这条赛道，在可见的未来将恒久保持景气，而且基本无周期性。

处于这个赛道龙头位置的迈瑞，正处于产物智能化和全球扩张的阶段，其价值的变化值得我们去关注。

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